公司是一家集高性能改性塑料研发、生产和销售于一体的国家重点高新技术企业，现拥有改性聚烯烃、改性聚苯乙烯、改性工程塑料、功能母粒、完全降解塑料、环保再生产品、特种工程塑料、木塑材料等8大系列100多品种4,000余牌号的产品。公司改性塑料业务坐拥资金、规模和技术优势。2011~2015年，公司除全力发展改性塑料业务外，积极布局完全降解塑料、环保再生产品、特种工程塑料、木塑材料等产品，致力于成为国际一流的新材料综合龙头。

  公司目前拥有广州、珠海、上海、昆山、天津、绵阳和武汉7个生产基地，2012年2月，公司已通过非公开发行募集资金净额29.57亿元用于123万吨产能建设(包括80万吨/年环保高性能汽车用塑料项目、10万吨/年新型免喷涂高光ABS项目、10万吨/年环保高性能聚碳酸酯及合金项目、8万吨/年高强度尼龙生产项目、15万/年吨再生塑料高性能化技改项目)，截止2013年年底，公司改性塑料总产能为110万吨/年，预计待募投项目产能全部释放后，公司总产能将达到206万吨，公司2015年业绩增长大多数来源于改性塑料盈利改善与可降解塑料、特种工程塑料销量增长。

  公司于2013年收购印度一家改性塑料上市公司Hydro S&S Industries Ltd.，经过1年多整合，印度公司经营情况逐步改善，这是公司成功迈出国际化第一步。未来公司还会继续推行全球化、国际化战略。以国际市场为导向，在全球范围内寻求潜在的市场和合理的生产布局，增强金发科技的国际市场竞争力。

  公司汽车用改性塑料持续快速地增长，受益原油期货价格回落，2015年改性塑料毛利率水平有望改善

  随着汽车向轻量、节能方向发展，以及人们低碳环保意识增强，汽车塑料化、低VOC材料的应用成为汽车工业发展的趋势，这主要是基于三个主要理由，一是节能和环保，二是改善功能，三是简化制造工序与工艺。公司汽车材料研发技术实力丰沛雄厚，2012年公司承担的“汽车用高性能环保聚丙烯材料关键技术的开发与应用”项目获国家科学技术进步二等奖，极大提升了公司汽车材料在国际汽车生产商中的影响力；同时公司布局的各生产基地贴近各汽车生产商，较大程度上节约了物流、客服成本，竞争优势显著。2013年公司汽车用改性塑料销量约25万吨，预计2014年汽车用改性塑料销量超过30万吨，我们预计公司2015年汽车用改性塑料销量有望超过40万吨，相对于国内240万吨以上的汽车用改性塑料总量，公司改性塑料国内市场占有率不到20%，未来仍有较大发展空间。除汽车领域改性塑料快速地增长外，公司在家电、IT、电子电器、电动工具等领域改性塑料销量也有望实现迅速增加，预计2015年公司改性塑料销量有望超过103万吨。

  2014年10月以来，原油期货价格会出现大幅度下滑，公司主要原材料PE、PP、PS等都出现大幅度回落，公司销售价格调整相对滞后，且调价幅度小于原材料跌幅，预计公司改性塑料综合毛利率水平2015年将好于2014年，2015年改性塑料销量提升和毛利率改善为业绩增长主要驱动力。

  公司车用改性塑料产销量快速地增长带来改性塑料销量持续增长，原油期货价格大大回落带来公司改性塑料毛利率改善，完全生物降解塑料和碳纤维复合材料2015年和2016年步入收获期，未来盈利想象空间巨大，高温尼龙等工程塑料和木塑复合材料业务持续快速地增长，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.23元、0.42元、0.53元，11月20日收盘价对应公司2014~2016年动态PE分别为25.7倍、14.2倍、11.3倍左右，我们维持“推荐”投资评级。

  宏观经济提高速度放缓导致汽车、家电产销量增速放缓、可降解塑料和碳纤维新材料业务推广进度低于预期。(平安证券鄢祝兵 陈建文)

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